乐竞体育户外产业：对标欧美我国户外参与率提升空间大行业机会凸显我国户外运动相关市场空间广阔。户外运动是指在自然环境中进行的体育活动，其中包括登山、远足、垂钓、滑雪等诸多项目，用品类别更加多样。欧美等发达国家是多种户外运动的发源地，户外运动整体发展时间悠久，已形成较强的户外文化，当前户外运动已成为不可或缺的生活方式。

　　与欧美相比，我国户外运动起步较晚，近年来产业规模不断增长，但与欧美相比仍有较大差距。从户外参与率看，我国仅为10%左右，而美国以及德国、英国等欧洲国家，户外运动参与率基本都在50%以上。

　　根据纺织协会对专业品牌和渠道的统计，2019年我国户外用品零售总额 250 亿元，而根据Statista数据，2019 年美国、欧洲仅线上户外用品零售额就分别达到 178 亿美元、155 亿美元。因此，我国户外运动参与率和消费支出两方面都有较大提升空间。

　　根据国际经验，户外运动随人均 GDP 的增加而逐步普及，达到 1 万美元后，包括攀岩、潜水等小众运动在内的所有户外活动均已能走入人们生活。

　　我国人均 GDP 在 2019 年就已超过一万美元，经济水平对户外运动发展的桎梏已基本突破，随着人们对运动健康的逐渐重视，户外文化有望逐步成为潮流和社交资本，相关消费随之增加。

　　叠加近期一系列鼓励政策的出台，户外运动有望迎来黄金发展时期。减负政策有望助推未成年参与户外活动，推动整体户外参与率提升。

　　我国户外运动人口中，未成年参与率较低，根据报告统计，2018 年仅占 3%。而从美国 2020 年数据来看，6-17 岁是各年龄段中最大的户外运动参与群体，占比达 21%。

　　未成年参与率的提高有望带动全家出游，且未来随着成长有望推动户外文化的普及，因此我们认为未成年或成为我国户外产业开启快速发展的主要动力。

　　我国高收入群体参与率相比美国较低：2018年我国24万年薪以上群体占总运动人口4%，2020年美国10万美元年薪以上群体该占比为32%。

　　随着健康理念的逐步普及，运动经历或成为个人社交名片的一部分，高尔夫、登山等户外运动或将成为重要的社交资本，拉动高收入群体积极参与。

　　疫情推动户外运动参与率提高。为限制新冠疫情而出台的隔离措施增加了人们的烦闷感和孤独感，因此人们对于社交活动和旅游出行的需求会更加迫切，同时由于跨境出行受到极大限制，因此境内户外活动成为人们放松身心、锻炼身体的重要选择。

　　我国今年以来对于户外运动的关注度呈现快速增加的态势。根据天猫数据，去年疫情解封后的 3、4 月，露营消费同比增长超过 200%；今年十一期间在高基数情况下，天猫露营类、冲浪类、垂钓类商品销售分别同比增长仍超 50%、30%和 20%。

　　户外运动参与率的短期提升，来自于疫情隔离措施激发出的人们锻炼身体、亲近自然的需求。我们认为对于健康理念的重视是人们经济水平达标后必然的发展方向，因此户外运动参与者的消费习惯有望就此形成，未来持续拉动参与率的提升。

　　国内户外产业存在诸多机会，其中露营受疫情催化加速发展，有望作为入口拉动其他户外运动的参与率；冰雪运动在冬奥会的助推下，有望实现可持续的高速发展。

　　以美国为例，户外参与率持续提升，其中有引流作用的低门槛运动增长较快。我国户外用品公司的业务涉及国内外，将受益于中外户外产业的蓬勃发展。

　　美国露营文化成熟，中国潜力巨大。露营兼具休闲与社交属性，同时参与门槛较低，因此参与度较高，美国露营参与率多年保持在 13%以上，露营费用 1668.62 亿美元，人均年露营花费 3995 美元，其中露营装备市场规模在 312.71 亿美元，占比 18.74%。

　　参考 2020 年美国露营参与率估算，我国潜在露营人群 1.81 亿人，露营装备市场规模潜力巨大。

　　携程数据显示，2020 年长三角一带的家庭游订单同比增长 206%；今年十一期间，飞猪平台露营预定量环比超 13 倍。其中年轻的 95 后是最偏好露营的群体，较强的社交属性和较低的参与门槛是年轻人积极参与露营的主要原因。

　　我们认为年轻人的高参与度对于家庭游的拉动以及户外文化的普及都有着关键的作用，未来露营有望维持快速发展。

　　与野营不同，精致露营更注重舒适，营地一般有搭好的帐篷，同时会配套有WIFI、电源、公共浴室。较为舒适的环境能够让习惯城市生活的人们更容易地迈过户外运动的门槛，将精致露营作为户外运动初体验，同时也有较高的留存率。

　　强社交属性是露营高速发展的主因。互联网时代通信便利，使得社交大多在线上完成，但越来越多的人不满足于线上较为“虚拟”的社交，因此能够让人们面对面，且富有趣味性、体验感的露营、剧本杀、密室逃脱等活动成为热门社交活动。

　　根据 2021 Z 世代露营式社交，露营已经成为其中最受欢迎的活动，78%的 95 后都表示露营交到的朋友相处更长久。较强的社交属性成为露营实现高速发展的主要原因。

　　我国露营营地近年来保持较快的增长速度，根据露营天下数据，2019年我国已有1565个露营基地，在建 213 个；在2018年，已有近半数营地接待近 7 万人次，旺季出租率达96%。但我国露营营地数量与欧美相比，仍有近 20 倍的差距，未来供给端发展空间依然广阔。

　　年轻人是家庭中潮流信息的主要获取者，他们对于活动的喜爱有望推动露营文化的持续出圈。精致露营注重体验与舒适，有配套的住宿设施，同时也能满足户外体验需求，高度契合家庭游的应用场景。

　　在年轻人热爱露营的风潮下，家庭游有望推动露营持续发展。此外，营地教育也是露营一大应用场景，在欧美已经有百年的历史。

　　随着我国对素质教育的推动，我国营地教育也有望逐步开拓，年轻人对于露营的接受度将会更高，实现露营发展正循环。

　　政策和需求共振，推动冰雪产业发展。2015年我国申冬奥成功后出台了一系列政策支持冰雪产业的发展，包括场地、装备、培训、赛事等各细项。

　　在政策和需求的共振下，冰雪产业实现较快发展，场地的开拓带动了参与人次的增长，2015-2019 滑雪人次 CAGR4 在 14%左右。

　　作为一项参与人数多，经济产值大的户外运动，滑雪全球产值约7000亿美元，全球滑雪人次近 4 亿，滑雪者约 1.3 亿。

　　我国目前滑雪渗透率仅为 1%左右，与欧美发达国家相比差距较大。即使与我国气候条件相似的美国，滑雪渗透率也是我国的 8 倍。

　　目前我国滑雪产值在4000亿元左右，滑雪叠加其他冰上项目的发展，有望为用品、场地设备等相关行业带来一波巨大的增量。

　　未经训练的新手很容易出现冲撞、摔倒等问题，难以取得优质体验。根据滑呗APP调研，教学是滑雪者最为关心的事项，雪场的配套教学将有助于滑雪者的留存。

　　大型度假雪场有更高更长的雪道，滑雪体验更佳，同时能够提供良好住宿配套设施和滑雪教学，对于新老滑雪者均有更大的吸引力。

　　我国大型雪场集中度持续增加，其中2020年因疫情导致小雪场关闭，大型雪场集中度达到高峰，达到45%左右。

　　根据全球滑雪报告数据，10万人次以上的滑雪场占全球滑雪场总数的20%，占据所有滑雪人次的80%。

　　与全球相比，我国大型雪场的占比都还有较大提升空间，当前大雪场的火热有望带动大型雪场的建设，拉动滑雪产业发展。

　　美国户外运动产业规模和参与率均存增长空间，疫情加速效果有望留存乐竞体育官方网站，我国外销业务仍具机会。美国户外运动已处于成熟期，整体参与率处于很高水平。

　　疫情加快了增长速度，根据美国户外联合会调研数据，2020年户外运动参与率达到52.9%，创历史新高，同时大量户外运动新参与者表示未来会继续参加户外运动，其中徒步、跑步、骑行、垂钓等运动的新参与者留存率达60%以上。

　　疫情后，美国户外运动有望继续保持增长态势。我国存在较多以出口为主的户外用品公司，在海外户外行业增长的背景下，依然存在增长机会。

　　对于参与者身体素质、活动经验要求较低的运动，包括徒步类、跑步类、垂钓以及骑行，在近年来参与率持续增长，是美国增长最快的户外运动类别。

　　低门槛运动由于较强的普适性，能满足多数人户外锻炼的需求，同时也能满足亲人或朋友间的聚会需求，因此实现参与率的持续提升。

　　我国上市公司多处工厂制造环节，零售端尚未有规模较大的企业。户外用品具备较强专业性，对于防水防风、保温、轻量化等功能要求较高，有一定的研发制造门槛。

　　从我国上市公司情况来看，大多处于生产制造端的前两个环节，具备一定收入体量；品牌零售端应有更高的附加值方面和更高的毛利率，但国内品牌和零售商与海外玩家定位不同，国内主要定位中低端且规模较小，盈利能力也有待加强。

　　户外用品的原料主要是化纤材料，公司相对更易做到较大的规模以形成规模优势，如以锦纶和涤纶为主营业务的台华新材。

　　因为户外用品功能性较强，因此面料企业如果掌握专有技术，能对下游形成较强的议价权，例如华生科技凭借拉丝气垫材料达到较高的毛利率。

　　我国公司大多集中在这个环节，主要是做产品代工业务，以出口为主。户外用品产品类别较多，大致分为大众产品和利基产品：其中专注于大众产品的企业能够做到较大体量，如主营自行车的久祺股份，其主要通过品类本身的进化而公司具备先发优势获得了较好发展；大部分户外用品的市场规模不大存在利基市场机会，具备明显技术优势的公司能建立强壁垒，是国内制造环节公司优质的发展路径，如在充气床垫具备优势的浙江自然。

　　国内的专业户外市场基本为海外品牌占据，国内品牌商探路者等主打性价比。中高端产品在该环节有较高的附加值，而低端产品则容易陷入价格竞争，对成本控制有更高的要求。目前户外用品零售商分为两种，专门的户外用品零售商如迪卡侬、三夫户外，和综合性零售商如、沃尔玛等。

　　本文我们只对专门零售商进行分析。海外头部零售商品类全面，且具备规模优势，进驻国内后有明显的竞争优势。

　　户外用品品类多样，且多数品类市场空间较小。仅有工厂制造环节中的大众产品企业，以及原材料制造环节中普适性强的功能性原料或零部件企业，易形成规模效应，其中具备先发优势的公司有望随产品进化持续增长。

　　多数细分品类制造商难成规模效应，但能够通过深耕核心技术持续成长。户外用品对防水防风、耐磨性等功能性有很高要求，因此技术水平高的公司能够提升产品价值。同时由于细分市场空间有限，竞争对手基本不会以重投入壁垒，因此技术壁垒容易保持，技术领先的制造商能够实现较为长期的收益。

　　随着下游的扩展以及持续的研发，护城河也会持续加深。如戈尔公司的功能性面料已经占据高端市场 50 年的时间，在产业链上的话语权较大。另外，技术领先的公司更容易实现品牌，带来盈利能力的进一步提升。

　　在欧美等发达国家，户外运动已流行多年，因此欧美品牌已经基本占据了中高端户外用品市场，如始祖鸟、北面等，它们已通过多年的研发和营销投入，形成较强的专业性壁垒。零售商方面，海外也已形成大型零售商，如欧洲的迪卡侬和美国的 REI，两公司都以全品类大门店的模式实现高收入。它们基本都覆盖全部户外品类，同时门店面积至少在 2000 平米以 上。

　　1）迪卡侬：通过自行设计，全球代工的模式保证低成本高质量的产品，同时用几乎不做广告的模式压低销售费用，且保持净利率 在 5%左右，打造产品的极致性价比。

　　2）REI 组织：合作社的形式，终身会员费只要 20 美元，便可享受购物会员折扣，同时享受公司利润。

　　REI 除销售产品外也会组织户外活动和培训等，以商品与服务相结合的方式，维持会员对公司较强的黏性。

　　海外零售商凭借品类全、规模大、运营经验等优势迅速占据国内市场，如迪卡侬进入中国近 20 年，2017 年中国区收入突破 100 亿元，在国内户外市场已有较强的影响力。

　　在细分品类深耕技术，是制造企业的优质发展路径；少数能形成规模效应的制造企业，凭借先发优势能够在品类自身的进化中实现较好的发展。而在品牌零售端，海外的户外用品企业普遍有更强的优势。

　　浙江自然专注于户外用品的研发与 ODM 业务，其中充气床垫是公司的核心品类。公司盈利能力较高，近三年平均净利率保持在 20%以上且逐步上升，同时收入也呈现稳健增长，CAGR3 为 11%。

　　受益于下游户外运动的快速发展，2021 前三季度收入和利润均已超过 2020 全年，分别达到 6.65 亿元、1.83 亿元，同比增速分别达 到 46%、43%。

　　公司通过二十年的研发，逐步掌握 TPU 面料制造和热熔接两大关键技术，使得 TPU 面料的充气类户外产品得以量产。TPU 面料在耐磨、耐水、延伸性等户外用品需要的关键属性上都优于其他材料，因此随公司通过不断技术改良降低成本，逐步实现对传统 PVC 材料的替 代。

　　公司 TPU 产品具备较强的市场竞争力，充气床垫占据迪卡侬同品类产品销售额的 80%以上，并进入 SAE TO SUMMIT、REI 等专业运动销售商供应链。

　　公司掌握从坯布到户外用品的所有流程工艺，大部分生产由公司自行完成，仅有少部分低门槛工序外协生产。在 TPU 技术的加持下，公司通过垂直一体化布局保证了较强的盈利能力和交付效率。此前公司产能已趋于紧张，随着逐步投放将有望为公司提供成长增量。

　　华生科技主营业务为气密材料和柔性材料，主要应用于滑水板、体操垫、充气游艇等运动领域。公司盈利能力较高，近三年平均净利率在 20%以上且逐步上升，同时收入也呈现稳健增长，CAGR3 为 12%。

　　受益于下游户外运动的快速发展，2021 前三季度收入和利润均已超过 2020 全年，分别达到 4.94 亿元、1.50 亿元，同比增速分别达到 110%、113%。

　　公司主要收入来自气密材料，占比接近 90%。气密材料加工工艺复杂，较早进入者掌握更多技术细节从而能较好控制产品质量和生产成本，因此具备一定技术壁垒。

　　目前国内气密材料量产公司较少，只有公司、明士达和中国龙天集团三家，国外有德国海德思、韩国源丰等竞争对手。

　　其中公司在 2013 年就已研制成功，后已生产多年技术领先，产品定位高，为公司带来较高的盈利能力。

　　公司产品主要作为滑水板、瑜伽垫的上游材料，与相关运动景气度相关性较高。滑水、瑜伽等运动的渗透率提升将推动公司收入利润持续增长。当前公司产能已较为紧张，随着 IPO 募投项目的建成，气密材料未来也可应用到充气床垫、医用床垫等新领域，带来新增长空间。

　　台华新材专注锦纶产业链，是垂直一体化行业龙头，下游主要为运动服、冲锋衣等服装的制造。收入规模在 30 亿元左右，2019 年起因产品价格持续下行收入有所下滑。

　　今年前三季度收入利润重回增长，分别达到 30.68 亿元、3.77 亿元，均超过 2020 年全年水平，主要因为高端产品的逐步投产以及户外运动的火热。

　　锦纶产品相比于其他材料有更好的耐磨性，是运动服饰以及用品的上游材料，下游覆盖冲锋衣、瑜伽服、运动包等品类，能够覆盖多种运动项目的需求。

　　同时公司通过垂直一体化布局，实现供应链成本的下降和效率的提升。产品升级有望为公司带来业绩增量。

　　锦纶 66 是锦纶产品中性能较好的品种，公司是具备该品产能的少数几家公司之一。锦纶 66 上游原料己二腈过去以海外产能为主，产量较低导致价格高，随着己二腈国产化产能的落地，锦纶 66 有望降价到合理水平并逐步普及。考虑到锦纶 66 较高的价格，将有望为公司带来业绩增量。